顺丰控股(002352)

投资要点

本次出售增厚归母净利润 1.5 亿元，本质有望带来利润 5 亿元左右边际贡献

(资料图)

公司公告作价 11.83 亿元向极兔转让丰网 100%股权， 后续经济业务聚焦直营的“电商标快”产品。 本次出售考虑交割前注资偿还负债的影响， 预计带来顺丰归母净利润 1.5亿元。但考虑到丰网 2022 年亏损 7.47亿元，合并至顺丰控股归母净利润亏损 4.76 亿元（间接持股 63.75%）， 我们预计本次出售丰网有望带来 5 亿元左右边际贡献。

快递聚焦直营主业，中高端产品层次明确

公司出售丰网后，快递将聚焦直营，一方面时效业务划分“特快”、“标快”两个产品，另一方面电商类经济业务将大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。

多业务需求及增速依然向好

时效业务方面， 2022 年疫情影响下件量增速放缓（分析为高个位数）， 考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长， 我们预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长；经济业务方面，以价格带相对较高的电商标快为发展重点， 2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业，预计 2023 年有望延续可观增速。 从最新 3 月经营数据公告看， 速运物流业务量同比增长 28.6%。

网络融通有望持续推进，降本幅度或进一步提升

公司从 2021 年起推动网络融通、资源复用，随着原四网融通向多网融通（新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等）持续深化，我们预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。

继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升

1）经营拐点清晰： a） 2021年公司内部梳理、 2022年疫情影响，今年开始公司经营内外部全面大幅改善； b）快运、 经济等新业务预期转盈，新业务价值开始重估。

2）现金流拐点明确： a）公司自由现金流 2022 年开始转正，进入现金回报投资的阶段； b）公司业务正常增长，带来经营性现金流持续增长； c）公司资本开支高峰已过，未来逐步收窄，自由现金流将持续增加。

盈利预测及估值

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 84.85 亿元、 114.87 亿元、 151.36 亿元，对应 PE 分别 29 倍、 21 倍、 16 倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间， 维持“买入”评级。

风险提示： 时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期